Забрезжила надежда

Чему способствует и государственная политика в области заимствований, и приход иностранных эмитентов на казахстанский рынок. Однако говорить о том, что НПФ полностью избавятся от проблемы отрицательной доходности, не приходится. В 2005 году сумма чистого инвестиционного дохода от инвестирования пенсионных активов, распределенная на индивидуальные счета вкладчиков, выросла на 40,4 миллиарда тенге и на 1 января 2006 года составила свыше 155 миллиардов тенге. В общей сумме пенсионных накоплений вкладчиков доля чистого инвестдохода составила 23,91 процента. Правда, увеличение в прошлом году этого показателя носило символический характер - всего 0,22 процентных пункта. Объяснение тому, что пенсионные деньги в прошлом году практически не приросли доходом, простое. Доходность падает вот уже три года - сначала "благодаря" неожиданно начавшейся ревальвации тенге и тому, что практически все пенсионные активы были инвестированы в долларовые инструменты. Теперь она падает в том числе и из-за того, что на рынке практически нет таких инструментов, которые бы вообще обеспечивали НПФ положительную доходность. На 1 января 2006 года средневзвешенный коэффициент номинального дохода пенсионных активов за трехлетний период (декабрь 2002 года - декабрь 2005 года) составил18,92 процента, а накопленный уровень инфляции за тот же период - 22,62 процента. Это значит, что реальная доходность находится в глубоком минусе - инфляция превысила ее на 3,7 процента. И хотя в январе ситуация несколько улучшилась - реальная доходность составила минус 3,02 процента, - все равно это большой разрыв, который нужно фондам преодолевать. Как это сделать? В первую очередь, размещая пенсионные активы в "правильные" инструменты. Вопрос "правильности" сегодня заключается в том, что НПФ (или управляющие компании, если фонды прибегают к их услугам) должны использовать всякую возможность для инвестирования с положительным эффектом. Прежде всего, такая возможность открывается при инвестировании активов в государственные ценные бумаги, которые, как известно, индексируются по инфляции. Но и здесь не все так просто. В начале года Министерство финансов объявило о своих планах заимствования на первый квартал. Общая сумма выпуска государственных ценных бумаг должна составить 51 миллиард тенге. Эти планы по выпуску ГЦБ, к сожалению, не могут покрыть текущей потребности в размещении пенсионных активов. Например, только в январе 2006 года прирост пенсионных накоплений вкладчиков составил 10,4 миллиарда тенге. А в инвестиционных портфелях НПФ скопились такие бумаги, которые нужно "сбросить", поскольку они совершенно не обеспечивают положительную доходность и вместо них приобрести такие инструменты, которые будут хотя бы покрывать уровень инфляции. Однако последняя попытка разместить ГЦБ на внутреннем рынке среди институциональных инвесторов, состоявшаяся 27 февраля, оказалась неудачной. Парадоксально, но факт: имея возможность формировать ставку доходности, участвуя в аукционе, некоторые пенсионные фонды выражают готовность покупать ГЦБ с отрицательной реальной доходностью. В прошлом году уже имелся такой прецедент и Минфин строго высказывался относительно поведения НПФ и управляющих компаний, призывая их не подавать минусовые заявки. На этот раз произошло то же самое. Некоторые НПФ, чтобы произвести реструктуризацию собственного инвестиционного портфеля, выразили готовность покупать бумаги с отрицательной доходностью (подавая такую заявку, они надеялись за счет выгодного предложения "вырвать" эти ГЦБ у других фондов). Но Министерство финансов, оценив, что сформировавшаяся средневзвешенная ставка доходности на уровне минус 0,4447 процента по отношению к инфляции, слишком "недальновидна", признало торги недействительными в связи с… неудовлетворительно сложившейся ставкой доходности. В итоге ГЦБ не получили не только игроки, практикующие методы недобросовестной конкуренции, но и те фонды, которые хотят обеспечивать для своих вкладчиков хотя бы нулевую доходность. Пока информации, когда же торги по размещению ГЦБ пройдут повторно, нет, однако на рынке есть позитивные сдвиги: на казахстанский долговой рынок устремились иностранные эмитенты. Как известно, в начале года на казахстанском рынке облигаций компания Merrill Lynch разместила среди НПФ Казахстана долгосрочные облигации на сумму, эквивалентную 100 миллионов долларов со сроком обращения 15 лет. При этом бумаги индексированы к уровню инфляции. Данный выпуск стал возможен благодаря усилиям Министерства финансов, которое заключило сделку с Merrill Lynch с целью хеджирования правительственных внешних займов. А в конце февраля еще один финансовый институт - JP Morgan Chase Bank - осуществил первый выпуск ценных бумаг на казахстанском рынке на сумму 13,2 миллиарда тенге. Ставка купона привязана к уровню инфляции, срок обращения - 10 лет. Что касается других возможностей для пенсионных фондов, то они могут по-прежнему использовать такой инструмент как ноты Нацбанка. Этот инструмент вряд ли можно отнести к привлекательным для пенсионных фондов, но последние два года он пользуется спросом, поскольку ГЦБ на рынке не было. Как будет развиваться ситуация в этом году, пока неизвестно. Нацбанк лишь объявил о том, что объем размещения нот не будет превышать объем их погашения. Доходность по нотам будет определяться на аукционе, а Нацбанк будет устанавливать лишь объем размещаемых нот. Пенсионные фонды в настоящее время ожидают некоторого оживления на рынке инфраструктурных облигаций. В прошлом году состоялся дебютный выпуск этих бумаг, а теперь, когда принят закон "О секъюритизации" и правительство декларирует расширение возможностей для выпуска ценных бумаг для инвестирования, ситуация здесь может улучшиться. Так что 2006 год обещает стать переломным для пенсионных фондов. Аналитики полагают, что позитивные тенденции укрепятся, и НПФ наконец смогут сводить концы с концами, не рискуя обанкротиться.