Экономист раскрыл правду о миллиардных прибылях КТЖ перед IPO: что не так с отчетом нацкомпании

Национальная компания «Казахстан темир жолы» опубликовала финансовую отчетность за первый квартал 2026 года на фоне подготовки к возможному выходу на IPO. Чистая прибыль перевозчика продемонстрировала почти двукратный рост, увеличившись с 79,7 млрд до 150,1 млрд тенге год к году, передает Caravan.kz.

Тем не менее эксперты призывают не обольщаться первыми результатами. Значительная доля прибыли сформирована за счет валютных переоценок, связанных со швейцарским франком, а не за счет оптимизации операционной деятельности. Свое подробное мнение об этом представил экономист и сооснователь Qazaq Expert Club Бауржан Шурманов.

(IPO (Initial Public Offering) – это первичное публичное размещение акций компании на фондовой бирже. После IPO акции становятся доступны для покупки инвесторам, а сама компания привлекает дополнительные средства на развитие, реализацию новых проектов или сокращение долговой нагрузки. IPO дает инвесторам возможность стать совладельцами бизнеса и заработать на росте стоимости его акций или дивидендах).

Главный фактор роста – швейцарский франк

Как отметил эксперт, ключевым источником прибыли стал доход от курсовой разницы – 101,8 млрд тенге. Это более половины прибыли компании до налогообложения.

«Причина заключается в том, что международный транзит через Казахстан исторически тарифицируется в швейцарских франках. В результате при ослаблении тенге выручка КТЖ в национальной валюте автоматически увеличивается», – подчеркнул Шурманов.

Одновременно у компании сохраняется крупный валютный долг, включая обязательства в швейцарских франках на сумму более 1 млрд CHF. Фактически система работает как естественный валютный хедж – часть роста доходов компенсирует обслуживание валютных займов.

«Но у этой модели есть и обратная сторона. Если тенге укрепляется, эффект быстро меняется. Именно поэтому подобная прибыль во многом носит переоценочный характер и напрямую зависит от валютной конъюнктуры», – добавил экономист.

За ростом прибыли сохраняются системные риски

Шурманов считает, что, несмотря на сильные финансовые показатели, фундаментальные проблемы компании остаются актуальными. Краткосрочные обязательства КТЖ превышают оборотные активы более чем на 1 трлн тенге, что говорит о сохраняющемся дефиците ликвидности и высокой зависимости от постоянного рефинансирования.

Общий долг по займам и облигациям вырос до 3,33 трлн тенге. Одновременно резко увеличиваются капитальные расходы: только за квартал затраты на локомотивы, строительство путей и инфраструктуру выросли в 2,3 раза – до 321,1 млрд тенге.

«Фактически компания продолжает находиться в фазе масштабной модернизации, требующей огромного объема финансирования», – подметил экономист.

IPO: ставка на транзит и инфраструктуру

Вокруг самого IPO сохраняется неопределенность. Несмотря на заявления о возможном переносе размещения на 2027 год, фонд «Самрук-Қазына» продолжает ориентироваться на 2026 год.

Среди обсуждаемых параметров размещения:

• возможный листинг сразу на трех площадках – в Лондоне, Гонконге и Казахстане;
• дополнительная эмиссия акций;
• направление привлеченных средств прежде всего на снижение долговой нагрузки и развитие инфраструктуры.

По словам эксперта, это означает, что IPO КТЖ рассматривается не как классическая дивидендная история, а как долгосрочная инвестиция в инфраструктурный и транзитный потенциал Казахстана.

МАТЕРИАЛЫ ПО ТЕМЕ: Почему квазигоскомпании стали рассадником коррупции?

Ставка не только на компанию, но и на географию

КТЖ остается одним из ключевых инфраструктурных активов страны и напрямую выигрывает от роста транзита между Азией и Европой.

«Однако инвесторам важно понимать: текущие финансовые результаты во многом поддерживаются валютной моделью и глобальной логистической конъюнктурой. Поэтому при оценке компании необходимо разделять устойчивость операционного бизнеса и эффект от валютных колебаний», – подытожил Бауржан Шурманов.

МАТЕРИАЛЫ ПО ТЕМЕ: КТЖ вынуждена брать деньги на рынке под залог своих бумаг: кто довел нацкомпанию до этого