Средство от убытков

Для Казахстана он также имеет практическое значение. Все больше денег аккумулируется в Национальном фонде, и вопрос их сбережения и преумножения (по возможности) - отнюдь не праздный, ведь речь идет о благополучии будущих поколений. Старший консультант корпорации "Прагма" Стив Муди полагает, что в ближайшей перспективе доходность по госбумагам будет оставаться "плоской", то есть не будет расти. В связи с этим возникает необходимость искать новые способы инвестирования средств Национального фонда. - Насколько поменялась за последние годы ситуация с доходностью на мировых фондовых рынках? - С 2000 года на рынке ценных бумаг США наблюдался сильный спад. Если посмотреть на кривую доходности 10-летних ЦБ, то прослеживаются глобальные тенденции. Все фондовые рынки США потеряли около 8 трлн. долларов в течение 2,5 лет. Инвесторы думали, что это конец света. Они были вынуждены перейти от рынка акций к рынку госбумаг и за счет этого цены на госбумаги выросли, а доходность рекордно упала - более чем на 300 базисных пунктов. 17 июня 2003 года глава ФРС Алан Гринспен заявил о том, что, возможно, будет дефляция, и начался последний спад, который продолжался не больше 30 дней. После этого рынок акций стал подниматься. Год спустя ФРС стала укреплять доходность по ЦБ США. В основном это отразилось на краткосрочных бумагах. Тогда годовые ЦБ имели 1% доходности, которая затем возросла до 5% годовых. То есть они поднялись до 400 б.п., в то время как десятилетние бумаги дали рост не более 100 б.п. Таковы общие характеристики рынка, которые означают то, что инвесторам было нечего покупать кроме ГЦБ. Впрочем, за этим скрываются другие глобальные тенденции, свидетельствующие о давлении на цены. Во-первых, с помощью компьютеризации стала увеличиваться эффективность труда. В итоге цены не падают, но и не растут. Во-вторых, финансовый сектор активно совершенствовал риск-менеджмент. Инфляция упала из-за эффективности, которая увеличилась. Продуктивность хеджирования ЦБ в финсекторе уменьшила риск вообще. В-третьих, уже 10 лет назад развал Советского Союза освободил около 500 млн. рабочих, в том числе и в Западной Европе, которые оказывали огромное давление на цену труда. Из-за этого цены, если не снизились, то вообще не росли. Сейчас основная глобальная тенденция - феноменального экономического роста. В результате мы имеем обратную тенденцию. Люди не хотят делать работу, которая оценивается дешево. И в Китае, и в Индии, и в Казахстане цена труда, по моему мнению, поднимается. Результат такого быстрого роста в Китае - экологический кошмар. Там требуются громадные инвестиции на экологические программы, и эти деньги могут быть взяты за счет налогов на производство. Повсеместно увеличивается спрос. По моему мнению, мы перейдем в период сильной инфляции, структурной инфляции. Это не инфляция из-за цен на нефть, или инфляция на разный товар. Это гораздо сложнее. Возможно, доходность будет увеличиваться, но не исключено, что может быть длинный период, когда кривая доходности по госбумагам будет оставаться на одном уровне. То есть, кривая не будет кривой. Риск инфляции в данный момент выше, чем всегда, и есть угроза экономического спада. Сейчас кривая доходности в США - совсем незначительная. Доходность ведь тоже показывает, что нет достаточного количества финансовых инструментов. Однако уровень предложения новых акций в США и в Европе стал увеличиваться. В последние пять лет их было очень мало, за счет чего в мире наблюдается сверхликвидность. - Какие инструменты принято считать самыми надежными? - Сложно ответить на это вопрос. Например, есть бумаги развивающихся стран, от которых бы я отказался прежде всего потому, что существует риск, что они не будут развиваться так, как в последние 5-10 лет. Тем более, если будут проблемы с инфляцией. Посмотрите на Украину - из-за нефти и газа начинаются структурные проблемы. Там в основном тяжелая промышленность, которой требуется много энергоресурсов, а энергоресурсов нет, или они очень дорогие. Я не думаю, что в Казахстане существуют серьезные проблемы в экономике. Но 9% инфляции - это уже слишком много. И хотя на сегодняшний день ГЦБ США остаются одними из самых надежных, здесь существует два значительных риска: девальвация доллара и спад фондового рынка. - А потенциальная угроза дефолта США? - Риск дефолта минимальный. - Каковы ваши прогнозы в отношении развития ситуации на глобальном инвестиционном рынке? - Доходность растет, и продолжает расти из-за угрозы инфляции. Когда ФРС увеличивает краткосрочные ставки, рынок акций может упасть. Тогда появятся угрозы не рецессии экономики США, которая сейчас растет около 4%, а замедление темпов ее роста до 2,5-3%. В Казахстане фактически ситуация такая, особенно с ЦБ Нацбанка, что доходность этих бумаг не влияет на инфляцию. Может быть, здесь надо принимать жесткие меры. Но это вопрос не только Нацбанка, но и Минфина, Минэкономики и правительства. Наверное, в данных условиях следует отложить на некоторое время социальные программы. - Казахстан постоянно сталкивается с низкой доходностью инвестирования активов Национального фонда. Поэтому все-таки хотелось бы узнать, существует ли лекарство от этого? - Это не проблема Нацфонда, это проблема общих условий. Нельзя удачно инвестировать, если стоимость доллара постоянно падает. Я сейчас изучаю возможность использования активов Национального фонда для хеджирования активов НПФ. До определенного уровня остается валютный риск доллара, и он всегда будет присутствовать. США - это огромный рынок и больше 50% всех инвестиций, в том числе, госценные бумаги и корпоративные ЦБ. Он намного более развитой, чем в Европе. Общая структура ценных бумаг меняется, но она не может быть изменена быстро. И поэтому невозможно средства Нацфонда инвестировать в другие бумаги. Фонд фактически работает неубыточно, только при конвертации тенге эта прибыль не покрывает рост инфляции и спад доллара. Убытки будут меньше, если хеджировать пенсионные активы этим фондом. В случае хеджирования Нацфонд сможет обеспечить будущее пенсионеров и что-то заработать. Но это только один из множества способов инвестирования.