Экономист объяснил, почему дешевый доллар может обернуться ростом цен

Укрепление тенге может быть связано не с нефтью, а с ростом внешнего долга. Такую оценку дает экономист Галим Хусаинов. Он отмечает, что популярное объяснение через дорогую нефть выглядит сомнительно, передает Caravan.kz.

Эксперт в своей публикации в Facebook указывает на сбои в нефтяной отрасли. В январе 2026 года на Тенгизе загорелся трансформатор, после чего добыча так и не вернулась к прежним объемам. Это сократило валютную выручку сектора.

Есть и другой момент. Доходы от нефти поступают с задержкой, поэтому текущий рост цен может повлиять на курс лишь ближе к маю. При этом налоговые поступления нефтяников аккумулируются в Нацфонде. В бюджет направляют заранее утвержденные суммы. Дополнительная валюта не выходит на рынок и не усиливает тенге.

Нефундаментальный характер укрепления тенге

«Что меня беспокоит значительно больше – это нефундаментальный характер укрепления тенге. Предлагаю гипотезу, которую считаю достаточно обоснованной, хотя она требует верификации на уровне платежного баланса: укрепление тенге обусловлено рекордным ростом внешнего долга и структурными ограничениями на покупку валюты юридическими лицами», – написал в Facebook Галим Хусаинов.

По данным Нацбанка, на начало 2026 года внешний долг Казахстана достиг $181,8 млрд. За год показатель вырос на $17,2 млрд, или на 10,4 %. Это максимальный прирост за 17 лет.

Хусаинов обращает внимание на динамику. В течение первых трех кварталов 2025 года рост шел умеренно: с $165,6 млрд до $171,4 млрд. Основной скачок пришелся на конец года – сразу на $10,4 млрд. В тот же период тенге резко укрепился: с 550 до 464 за доллар.

«Ключевой момент – хронология этого роста. За первые три квартала 2025 года долг вырос умеренно: со $165,6 млрд (январь) до $171,4 млрд (октябрь), то есть на $5,8 млрд. А вот четвертый квартал дал скачок сразу на $10,4 млрд долларов – именно в этот период пришел основной объем внешних заимствований. И именно в четвертом квартале 2025-го – первом квартале 2026-го тенге укреплялся наиболее стремительно: с 550 до 464 тенге за доллар. Совпадение по времени между пиком привлечения и пиком укрепления курса слишком точное, чтобы быть случайным», – считает Хусаинов.

В чем же риск?

Он описывает механизм так: компании привлекают валюту из-за рубежа и продают ее за тенге. На рынке появляется избыток предложения. При этом спрос со стороны бизнеса ограничивают отдельные валютные правила. В итоге курс усиливается сильнее, чем это оправдано фундаментально.

«Нефундаментальное укрепление несет прямой риск: как только привлеченная валюта начнет уходить в импорт и наступит сезон выплаты дивидендов, тенге окажется под серьезным давлением. Возврат курса к уровню 520 тенге за доллар (умеренный сценарий, обесценение на 12 %) дает накопленный инфляционный эффект за квартал около +2,8 п.п.», – опасается Хусаинов.

Сейчас инфляция держится на уровне 0,6 % в месяц. При таком сценарии она может ускориться до 1,5-1,6 %. Это вернет показатели к значениям начала 2025 года и создаст риск выхода годовой инфляции на двузначный уровень.

Ослабление тенге почти всегда ведет к росту инфляции

Экономист считает, что устойчивый рост тенге возможен только при увеличении производительности труда. Для этого нужны вложения в реальный сектор и расширение кредитования бизнеса. Пока кредиты компаниям составляют около 12 % ВВП – заметно ниже, чем в других странах, где этот показатель достигает 40-80 %. Частично нехватку финансирования закрывает «Байтерек».

В марте 2026 года инфляция замедлилась до 0,6 % в месяц. В апреле, по оценке эксперта, динамика может остаться такой же или даже улучшиться.

Анализ показывает тесную связь курса и цен. Ослабление тенге почти всегда ведет к росту инфляции с лагом около месяца. По расчетам Хусаинова, снижение курса на 1 % добавляет примерно 0,08 процентного пункта к инфляции. Со временем эффект накапливается и может достигать около 0,23 п.п. на каждый 1 % изменения.

Материал по теме: Почему зарплаты не успевают за расходами в Казахстане

С осени 2025 года тенге укрепился примерно на 15 % – с 550 до 464 за доллар. Это снизило инфляционное давление на 2-2,5 п.п. в годовом выражении. Эксперт считает, что именно этот фактор объясняет текущее замедление инфляции, несмотря на рост НДС с начала 2026 года.